Publication du chiffre d’affaires 2022/2023
Après avoir enregistré un chiffre d’affaires du premier semestre 2022/2023 en hausse de +5,0%, à 4,2 M€, Agripower publie des revenus annuels très inférieurs à nos attentes, à 6,0 M€, en baisse de plus de -40% par rapport à 2021/2022. La société explique avoir été largement impactée par la conjoncture économique défavorable (inflation, attentisme, décalages de projets) et annonce en conséquence s’attendre à une perte annuelle de -2,0 M€ au niveau de son EBITDA. Aucune guidance chiffrée n’est fournie pour l’exercice à venir malgré un carnet de commandes qui se maintient au-dessus des 30,0 M€.
Perspectives et révision de nos estimations
Si nous comprenons que les conditions de marché ont été loin d’être optimales sur l’exercice écoulé, nous restons naturellement déçus de la publication d’Agripower mais n’avons pas suffisamment d’éléments pour quantifier une potentielle «sous-performance » du groupe rapport à celle de son industrie. En ce qui concerne nos estimations, nous nous alignons avec la guidance du groupe et attendons à présent une perte d’EBITDA 2022/2023 de -2,0 M€ et de -1,8 M€ au niveau du RN. Pour 2023/2024e, nous restons prudents dans la modélisation de la top line et attendons 7,5 M€ de CA (poursuite de la reconnaissance de CA sur les projets en cours + partielle reconnaissance de revenus sur l’unité collective de 2,8 M€ + croissance des services associés). Sur la rentabilité, trois leviers devraient jouer positivement: 1/ le retour à la croissance, 2/ un retour à une marge brute plus normative suite au lancement d’unités de micro-méthanisation en acier vitrifié et 3/ une diminution des opex, notamment de personnel, avec un niveau relatif de charges qui devrait retrouver un peu de cohérence avec la taille de la top line du groupe. Nous tablons ainsi sur une réduction de la perte d’EBITDA (-0,5 M€) 2023/2024e, et ne voyons pas de sujet de bilan à court-terme.
Objectif de cours drastiquement revu (4,00 € vs 8,50 €), opinion Achat inchangée
Suite à cette publication et à la revue de notre BP, nous maintenons notre recommandation à Achat mais révisons assez largement notre objectif de cours, de 8,50 € à 4,00 €. Si nous accueillons favorablement le fait que certains sujets critiques dans la thèse d’investissement (départ et cession de l’actionnaire historique, fin du partenariat avec un fournisseur clé) aient été purgés, nous pensons qu’Agripower rentre dans une phase de transition, tant opérationnelle que financière, importante de son histoire et invitons ainsi à la prudence à court terme sur le dossier. Notons par ailleurs qu’en matière de valorisation, au cours de clôture du 22 septembre, la VE du groupe se rapproche fortement de sa position de trésorerie nette, alors que le potentiel de création de valeur à long terme du groupe n’est selon nous pas complètement altéré.
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